美国经济“硬着陆”风险加大 下半年美股或陷入“衰退交易”

　　张 颖

　　见习记者 任世碧 楚丽君

　　今年以来，俄乌冲突引发全球能源紧张和粮食危机，美国国内通胀高企、美联储大幅度频繁加息改变流动性预期，美股抛压加大。

　　目前，美股三大股指中的两个已进入技术熊市，美股是否进入衰退期成为投资者密切关注的话题。

　　美股三大指数

　　年内均跌超14%

　　美股三大指数在年初冲高后震荡走弱，截至当地时间6月28日收盘，道琼斯指数年内下跌14.84%，标普500指数下跌19.82%，纳斯达克指数下跌28.53%。市值最大的苹果公司今年以来股价跌幅超20%，新能源汽车龙头股特斯拉年内跌幅超30%。

　　接受《》记者采访的前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，美股调整主要源于美联储加息缩表，对流动性造成很大影响。美国科技股大幅下跌，说明过去几年美联储放水所催生的科技股泡沫开始出现破裂迹象。美股调整促使全球资本开始重新配置资产。

　　中航基金首席经济学家邓海清对《》记者表示，“俄乌冲突导致能源危机和粮食危机，加上前期全球大放水导致的需求扩张，共同导致了数十年来最严峻的通胀形势。从去年开始，全球央行陆续步入加息周期，流动性开始收紧。美联储加息戳破了股市泡沫，引发全球股市下跌。美国股市面临加息和经济衰退的双重打击，下跌风险并未释放完成。”

　　萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊在接受《》记者采访时表示，美股出现较大下跌是正常的市场反应。随着美联储不断加息，资金会加速从股市退出，投向风险较小、盈利空间较大的资产。

　　近期美股持续下跌，是其近十年持续上涨后的必然反应。在2008年金融危机之后，2009年至2021年，美股三大指数均呈现了较大涨幅，道琼斯指数期间累计上涨314.05%，标普500指数累计上涨427.67%，纳斯达克指数累计上涨892.05%。

　　邓海清分析说，金融危机之后，美联储先后实施三轮量化宽松，推动股市上涨。2015年至2018年，美联储结束量化宽松政策，但美国经济指标看上去良好，支持了美股继续上涨。2019年以来，美国经济转弱，美联储重新步入降息周期，再度以超宽松流动性支撑美股。2020年疫情发生后，美联储更是采取无限量化宽松和财政赤字货币化的政策，导致流动性泛滥，资产价格泡沫高企。

　　郑磊认为，2009年、2021年美股的行情受益于美联储救市和“大放水”政策的刺激，是明显的流动性牛市。目前美股流动性加速减少，在存量资金不断减少的情况下，股价难以获得支撑。

　　美国经济“硬着陆”

　　可能性达八成

　　6月份美联储加息75个基点后，美股交易逻辑迅速从高通胀和快紧缩向弱增长切换，投资者对经济衰退的担忧明显升温。

　　6月份美国消费者信心指数降至16个月以来的最低点。世企研的消费者信心指数本月下降了4.5点至98.7点，为2021年2月份以来最低。经济合作与发展组织6月8日发布的经济展望报告下调了多个经济体的增长预期，预计2022年美国、英国经济增速分别为2.5%和3.6%，欧元区经济增速为2.6%。

　　悲观的预测认为，未来美国GDP增长将转负。东吴证券最新研报提到，根据美联储加息轨道，美国经济实现“软着陆”的概率仅有10%，而“硬着陆”的可能性约为80%。“硬着陆”意味着在接下来的十个季度中，至少有一个季度的GDP增长低于%。

　　中金公司（601995）最新研报显示，在高基数、高成本、高库存、高利率和弱需求共同作用下，美国经济增长和企业盈利已经处于放缓通道，且将继续回落，衰退也有相当可能性。

　　今年以来，美联储加息进程不断加快，在今年3月份和5月份各加25个基点和50个基点。当地时间6月15日，美联储宣布加息75个基点，这是1994年以来最大单次加息幅度。

　　杨德龙认为，美国经济陷入衰退的风险正在加大，美联储当前加息缩表，是为过去两年宽松的货币政策买单。过去几个月发生一系列事件，尤其是推高汽油价格的地缘政治冲突，令美国经济“软着陆”变得更具挑战性。此前美国劳工部公布的数据显示，美国5月份CPI同比上涨8.6%，这一涨幅创40年来新高。美联储要么加快加息缩表以抵抗通胀，要么减少加息保住经济增长速度。

　　邓海清认为，当前美国经济衰退迹象较为明显，其内生动能并没有外界认为的那么强大。美国目前的高通胀不仅是由于货币超发、需求过剩，还有供应链因素、地缘政治因素等。趁经济衰退尚未全面发生，通过加息遏制住通胀，此后再集中精力治理衰退，这是最佳策略，也是无奈选择。而一旦美国经济步入滞胀，货币政策将进退两难。不过，美联储治理通胀的效果可能事倍功半，到年底或明年，大概率无法避免滞胀泥潭。

　　“从短期看，美联储加息有利于重振美元信用，美元指数上升，欧元、日元等贬值，美元霸权强化。从长期看，当前中美经济和货币周期错位，美国加息中国宽松，美国衰退中国复苏，中美股市呈现出东升西降的局面，中国资本市场对国际资本的吸引力上升，中国经济在全球的比重也将继续上升。” 邓海清进一步表示。

　　下半年

　　美股将陷入“衰退交易”？

　　展望下半年美股走势，中信证券预计，其将持续陷入“衰退交易”：首先，从基本面来看，近期美国消费者信心已降至历史最低，个人储蓄率也回落到金融危机期间水平；今年二季度起，已有多家美国大型企业宣布裁员或暂停招聘；同时，油价高企将对企业的成本支出和生产能力造成冲击，而食品价格上行也将进一步挤压居民部门的消费。其次，从美股估值看，标普500和纳斯达克指数的动态估值分别为18.0倍和25.4倍，处于上一轮美联储货币紧缩期间63.2%和97.5%的历史分位数，还未调整到位。其三，在金融条件继续收紧的情况下，机构和散户不可能增加对美股投资。预计美股“衰退交易”将是下半年主题。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对记者表示，考虑到现阶段美国通胀压力较大，供应链中断和劳动力短缺的困境依然严峻，加上流动性收紧进一步压制消费，企业业绩下滑压力较大，预计纳斯达克指数仍有下滑空间。

　　邓海清认为，“美股龙头股和指数下跌趋势仍将持续。首先，美联储开始加息导致流动性收紧，对高估值的成长股形成直接打击；其次，美国经济出现衰退风险，居民消费需求下滑，互联网公司的盈利亦出现下滑风险；最后，美国推动产业链脱钩，其互联网巨头的市场规模受限，将形成长期不利影响。”

　　近日，法国兴业银行发布的一份报告显示，美股熊市可能持续更长的时间。该银行美国股票主管Manish Kabra写道：今年以来，美股投资者一直保持着去风险、重防御和下调估值的心态。如果美联储没能控制住通胀，那么美国经济将陷入犹如20世纪70年代的滞胀情景，并且可能推动标普500指数从目前的水平再度下跌33%至2525点。

　　兴业证券张忆东团队在其研究报告中指出，下半年美股投资时钟处于“滞胀”，较难摆脱熊市区间。美国和欧洲下半年通胀的共同风险仍然来自于地缘政治冲突对能源价格、粮食价格的影响；同时，美国下半年举行中期选举，需要小心高通胀的“黑天鹅”——罢工风险、工资和通胀的螺旋。美国经济下半年将遭遇更大的“滞”的压力。